Kupuj Europę vs USA?

١٣ مايو

Europa osiąga nowe ATH. Od początku roku STOXX 600 zyskał 10% (w przeliczeniu na całkowity zwrot), podczas gdy Euro Stoxx 50 wzrósł o 14%, wyprzedzając S&P 500 i NASDAQ. Rynki akcji w Wielkiej Brytanii, Francji, Włoszech i Hiszpanii osiągają nowe szczyty od czasu COVID-19 (tylko Niemcy i Szwajcaria są wciąż 10% poniżej swojego maksimum).

Silniejsze dane
Gospodarka strefy euro zaczęła ponownie rosnąć, pozostawiając za sobą pięć kwartałów stagnacji. Rzeczywiście, realny PKB strefy euro wzrósł o 0,3% w I kwartale (nie uwzględniając rocznych zmian), szybciej i mocniej niż oczekiwano. Największy wkład we wzrost stanowił popyt zagraniczny, ale zanotowano także solidne wzrosty inwestycji brutto oraz konsumpcji gospodarstw domowych. Kompozytowy PMI dla strefy euro wzrósł o 1,4 pkt do 51,7 w kwietniu, powyżej oczekiwań. Poprawa wskaźnika kompozytowego skoncentrowana była w sektorze usług, ale najnowsze dane pokazują pewną zachęcającą poprawę w aktywności produkcyjnej w Europie, która mogłaby skorzystać z cięć stóp procentowych (ECB i BOE w czerwcu, Fed w lipcu). W przypadku Wielkiej Brytanii sytuacja wygląda jeszcze bardziej obiecująco, ponieważ gospodarka wzrosła mocniej niż Francja, Niemcy i Stany Zjednoczone w ostatnim kwartale.

Do tej pory wyniki za 1 kwartał 2024 roku pobiły oczekiwania o +5%, podczas gdy przychody były zgodne z oczekiwaniami. Razem to sugeruje, że marże były lepsze niż przewidywano.

Zmiany strukturalne (Wykupy akcji + Fuzje i przejęcia)
Oczekujemy, że wydatki korporacyjne przyspieszą dzięki odpornym dywidendom i wykupom akcji oraz powrotowi aktywności fuzji i przejęć. Faktycznie, podczas gdy bilanse wyglądają zdrowo, współczynniki wypłat są poniżej średniej historycznej, a generowanie przepływów gotówkowych jest silne. Połączenie dywidendy i wykupu akcji implikuje całkowity zwrot w Europie na poziomie około 5%. Odnotowaliśmy również niewiele IPO oraz ogłoszeń o fuzjach i przejęciach. Uważamy, że europejskie spółki wydają się być atrakcyjnymi celami fuzji i przejęć, notując historyczny dyskont względem USA - nawet po uwzględnieniu dostosowania sektorowego. To, połączone z słabszymi walutami europejskimi, powinno zwiększyć zainteresowanie kupujących ze Stanów Zjednoczonych. Zauważamy, że globalne firmy private equity odnotowały silny pęd w kierunku alokacji gotówki w inwestycje.

Pozytywne przepływy
Pozycjonowanie inwestorów w Europie pozostaje umiarkowane; przepływy funduszy na rynki akcji europejskie były konsekwentnie ujemne od inwazji Rosji na Ukrainę, co czyni Europę najmniej preferowanym regionem. Niemniej jednak tempo odpływów spowolniło, a nawet odnotowano pewne napływy w ciągu ostatnich kilku tygodni.