لماذا يدفع المستثمرون 100 ضعف قيمة علامة "ميتة"؟أكملت شركة بلاك بيري (BlackBerry) واحدة من أكثر عمليات إعادة الابتكار غرابة في التكنولوجيا الحديثة، حيث تحولت من شركة مصنعة للهواتف الذكية البائدة إلى مؤسسة برمجيات مركزة وذات هوامش ربح عالية، مبنية حول أنظمة السيارات، والروبوتات، والذكاء الاصطناعي. وتحت قيادة الرئيس التنفيذي جون جياماتيو، تخلصت الشركة من الأعمال ذات الهوامش المنخفضة، ولا سيما بيع قسم أمن نقاط النهاية Cylance إلى شركة Arctic Wolf مقابل 160 مليون دولار في أوائل عام 2025، وإعادة توجيه رأس المال نحو الأنظمة المدمجة والاتصالات الآمنة ذات المعايير العسكرية. وأعلنت الإدارة رسمياً اكتمال التحول في عام 2026، وتدعم النتائج المالية هذا الادعاء: حيث تحولت الشركة من صافي خسارة قدرها 79 مليون دولار إلى 53.2 مليون دولار في صافي الدخل وفقاً لمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP)، وسجلت إيرادات بقيمة 156 مليون دولار في الربع الرابع (بزيادة 10% على أساس سنوي)، ووسعت الهوامش الإجمالية إلى 78.2%، مما ساعد على دفع السهم للارتفاع بأكثر من 110% على مدار العام التقويمي.
المحرك وراء هذه العودة القوية هو QNX، نظام التشغيل الحتمي في الوقت الفعلي من بلاك بيري، والذي يشغل الآن أكثر من 275 مليون سيارة وتستخدمه 24 من أفضل 25 شركة لصناعة السيارات الكهربائية، بما في ذلك BMW وفولفو ومرسيدس-بنز. وبلغت إيرادات QNX للعام بأكمله رقماً قياسياً قدره 268 مليون دولار، في حين أن الشراكة الموسعة مع Nvidia التي تجمع بين نظام التشغيل QNX للمجالات الآمنة ومنصة Nvidia IGX Thor تضع بلاك بيري في مركز "الذكاء الاصطناعي الفيزيائي" الحاسم للسلامة في مجالات الروبوتات والأتمتة الصناعية والتصوير الطبي. وتمثل التطبيقات غير المتعلقة بالسيارات، بما في ذلك عملاء مثل Boston Dynamics وAgility Robotics، الآن خمس إيرادات QNX. والأهم من ذلك، أن تراكم العائدات المتأخرة الذي تضاعف إلى حوالي 950 مليون دولار يوفر رؤية قوية بشكل غير عادي للإيرادات المستقبلية، مما يدعم توجيهات السنة المالية 2027 الطموحة البالغة 584-611 مليون دولار.
وبعيداً عن المركبات، تضع بلاك بيري نفسها كبنية تحتية أساسية للأمن الحكومي في عصر يتصاعد فيه الصراع السيبراني. توفر منصة SecuSUITE الخاصة بها اتصالات آمنة سيادية ومعتمدة تعالج الثغرات الأمنية التي كشفت عنها أحداث مثل حملة التجسس Salt Typhoon وإخفاقات التطبيقات الاستهلاكية مثل WhatsApp وSignal للاستخدام الرسمي. ووسعت الشركة اتفاقية كبرى متعددة السنوات مع حكومة كندا، وحصلت على إعادة اعتماد الفئة العليا FedRAMP High لمنصة إدارة الأزمات AtHoc (والتي تؤمن الآن حوالي 80% من الوكالات الفيدرالية الأمريكية)، وتعمل على تسييل محفظة براءات الاختراع القديمة الخاصة بها من خلال Malikie Innovations.
السؤال المفتوح يكمن في التقييم. تسعر الأسواق بلاك بيري بعلاوة سعرية حادة، مع نسبة السعر إلى المبيعات تبلغ 9.8 مقابل متوسط قطاع يبلغ 4.1، ونسبة السعر إلى الأرباح تتجاوز 101، مما يعكس توقعات شبه احتكارية بدلاً من التدفقات النقدية الحالية. ومع ذلك، فإن الميزانية العمومية نظيفة تماماً، مع نسبة دين إلى حقوق ملكية لا تذكر بلغت 0.04 و432 مليون دولار كسيولة نقدية. إن كون هذه العلاوة "مبررة رياضياً"، كما يجادل المقال، يعتمد كلياً على ما إذا كان تراكم العائدات المتأخرة وشراكات الذاء الاصطناعي ستتحول إلى إيرادات مستدامة ومتكررة يدفع السوق مقابلها بالفعل.
شراء