هل ينقذ التكامل CVS أم يغرقها؟تواجه CVS Health تقاربًا خطيرًا من المخاطر يهدد نموذج أعمالها المتكامل عموديًا. تواجه الشركة الفرعية لمديري فوائد الصيدلية (PBM)، Caremark، تدقيقًا تنظيميًا متزايدًا حيث يستهدف المشرعون هياكل الخصومات غير الشفافة وآليات تسعير الفارق التي تدعم ربحية PBM. في الوقت نفسه، أدى النمو المتفجر لأدوية GLP-1 عالية التكلفة لفقدان الوزن إلى ضغط غير مسبوق على الصيغة الدوائية. فشلت قرار CVS باستبعاد Zepbound من Eli Lilly لصالح Wegovy من Novo Nordisk، بناءً على السعر فقط، بشكل مذهل. سحبت Lilly موظفيها علنًا من خطة PBM الخاصة بـCVS وانتقلت إلى المنافس Rightway Healthcare، مما يشير إلى شكوك سوقية عميقة حول قدرة CVS على موازنة السيطرة على التكاليف مع النتائج السريرية. يؤكد هذا الانشقاق مخاوف بأن أصحاب العمل الكبار أصبحوا أكثر استعدادًا للتخلي عن "الثلاثة الكبار" من PBMs لصالح بدائل شفافة.
أثبتت استراتيجية الاستحواذ للشركة أنها كارثة اقتصادية، حيث سجلت CVS خصمًا هائلًا قدره 5.7 مليار دولار على قيمة الشهرة لـOak Street Health في الربع الثالث من 2025، مما يعترف فعليًا بأن أصول الرعاية الأولية كانت مبالغًا في تقييمها بشكل كبير. يقوض هذا الخصم الضخم الفرضية الأساسية بأن التكامل العمودي للتأمين (Aetna)، PBM (Caremark)، وتقديم الرعاية يخلق قيمة تآزرية. في الوقت نفسه، تتآكل هوامش التشغيل من اتجاهات متعددة: 833 مليون دولار في رسوم التقاضي من ممارسات أعمال سابقة، انخفاض معدلات صرف الأدوية الجنيسة مع استبدال الأدوية GLP-1 الماركة الباهظة الثمن بالجنيسات، والواقع الهيكلي بأن حماية البراءات القوية لأدوية GLP-1 الممتدة إلى أربعينيات القرن الحادي والأربعين تلغي الرافعة التقليدية لـPBM في التهديد بالمنافسة الجنيسية.
تواجه CVS نقاط ضعف نظامية إضافية عبر المجالات الجيوسياسية والتكنولوجية والعلمية. تعتمد الشركة على المكونات الدوائية الفعالة المصدرة من الصين والهند، مما يعرضها لاضطرابات سلسلة التوريد والتعريفات الجمركية والتكاليف الإلزامية للتصنيع المحلي الباهظ. تخلق بنيتها التحتية المتكاملة الواسعة نقطة فشل واحدة جذابة للهجمات الإلكترونية، مكثفة باستثمار التكنولوجيا البالغ 20 مليار دولار لربط جميع الأجزاء بشكل أكبر. الأكثر أهمية، يحمل مصنعو الأدوية رافعة غير مسبوقة بسبب امتياز البراءات الممتد للعلاجات GLP-1 الاختراقية، بدون إغاثة جنيسية معنوية لمدة 15-20 عامًا، مما يجبر CVS على خيار دائم بين استبعاد الأدوية المتفوقة وفقدان العملاء، أو قبول تغطية تآكل الهوامش بشكل شديد.
حتى تثبت CVS الاحتفاظ المستدام بالعملاء PBM بين أصحاب العمل الكبار، وتكامل ناجح لأصول تقديم الرعاية الصحية دون إضعافات إضافية، واستراتيجية قابلة للحياة للتنقل في الهجوم التنظيمي على اقتصاديات PBM التقليدية، يظل ملف الاستثمار معرضًا للتحديات الأساسية. يمثل انشقاق Lilly أكثر من فقدان عميل واحد؛ إنه يكشف عن هشاشة هيكلية في نموذج أعمال يبتعد تدريجيًا عن مطالب السوق بالشفافية والملاءمة السريرية والابتكار التكنولوجي.
بيع
